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　　中金发布研报称，议论揣测恶果优化和股息收入增多，上调中国生物制药（01177）2025/2026经调整净利润16.9%/17.2%至44.70亿元/49.21亿元。面前股价对应2025/2026年30.4倍/27.2倍经调整市盈率。守护跑赢行业评级，同步上调见识价17.1%至8.90港元，对应34.2倍2025年市盈率和30.6倍2026年经调整市盈率开云体育，较面前股价有12.5%的上行空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　1H25功绩超出该行预期

　　公司公布1H25功绩：收入175.75亿元，同比增长10.7%；归母净利润33.89亿元，同比增长12.3%，经调净利润30.88亿元，同比增长101.1%，超出该行预期，主要因鼎新产物收入增速超预期以及股息收入。

　　鼎新产物驱动成长，已矣1H25收入双位数增长

　　把柄公告，1H25公司已矣鼎新产物收入77.99亿元，同比增长27.2%，收入占比44.4%（YoY+5.8ppt），仿制药已矣正增长。具体分业务来看，1H25抗肿瘤用药收入66.94亿元（YoY+24.9%），外科镇痛用药收入31.05亿元（YoY+20.2%）。2025年7月重组七因子获批，5月好意思洛昔康打针液获批上市，公司预测2H25还将有CDK2/4/6扼制剂以及BI配合Zongertinib（HER2单抗）获批上市，2025全年鼎新产物收入占比将超50%。该行预测公司将来三年鼎新产物获批速率有望加速，进一步孝顺更多收入增量。

　　处理恶果络续提高，毛利率络续改善

　　1H25公司络续鼓舞规模化、聚合化和良好化处理，已矣毛利率82.5%（YoY+0.4ppt），销售处理用度率42.9%（YoY-0.2ppt），集团营销东谈主员数同比下滑8.6%，主要企业营销东谈主均产出同比提高21.8%，团队恶果稳步提高。

　　并购礼新制药，人人鼎新设施进一步加速

　　公司鼎新管线围绕肿瘤、肝病代谢、呼吸感染和外科镇痛进行重心布局，并购礼新制药后，肿瘤规模布局加速升级。1）肺癌全笼罩NSCLC：TQB2922（EGFR/c-Met双抗）行将开展NSCLC的III期临床，TQB6411（EGFR/c-Met双抗ADC）I期临床入组中，LM-168（CTLA-4单抗）已干预I/II期临床，临床前数据展现减毒增效泄漏；2）乳腺癌深度布局三大亚型：公司预测CDK2/4/6扼制剂今来岁分辩获批2L/1L

　　HR+患者，HER2双抗ADC已干预III期临床；3）消化谈笼罩中枢癌种：胃癌以CCR8单抗和Claudin18.2

　　ADC为执手，胰腺癌PD-1/TGF-β已驱动III期临床。此外公司PDE3/4扼制剂临床经过人人卓著，现在已驱动III期临床，该行期待有更多优秀疗效数据读出和外洋BD授权交游。

　　风险教唆：产物上市经过不足预期，医保控忙碌度超预期。

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